货币政策放松空间有限,传导机制不畅。

综合当前的监管政策,主要聚焦于通过萝卜和大棒相结合的组合性政策,提高金融机构风险偏好以及强化信贷考核和内部激励。尽管阶段性成效显现,多位接受采访的业内人士均表达了对长期政策效果的担忧。

    8.10
晚间,央行发布二季度中国货币政策执行报告,表态“继续实施稳健中性的货币政策”,否认市场上的“全面放水”预期。而正如我们此前分析所述,当前实体经济融资难的问题也不在于货币投放不足,事实上上半年央行通过定向降准、MLF、PSL
等多手段投放流动性,货币总量已是相当充裕,问题在于流动性滞留于银行间市场,过度集中于标品市场,而难以流入实体经济,表现为同业拆解利率奇低而民营企业贷款利率高企。银行因资本金限制、坏账压力、期限错配、风险考量等多因素制约,很难向真正缺钱的中小民营企业放贷。

上海10月31日 –
从宽货币到宽信用的距离到底有多远?中国今年已连续四次降准,货币市场流动性持续充裕,但是宽货币并未能有效传导至宽信用,疏通货币政策传导机制成为当前政策着力点。

   
另,持续推荐积极财政政策下的地域性基建投资主题(建筑、建材、钢铁、机械等)。

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上周我们提到,虽市场遭遇暴跌但两市成交额极低,预示一味杀跌已非市场主流,更多市场参与主体实际上选择了等待与观望,悲观情绪在缓慢修复,市场有望逐步回归理性。本周市场以退二进三的步伐行进,重回2800
下方,基本符合预期。但同时需要注意的是,市场量能并未显著放大(周五成交额不足3000
亿),情绪面仍偏谨慎,尚不足以形成持续性的合力,后市在关键心理点位区域仍将有所反复。

建设银行董事长田国立在前述发布会上也谈到,一个大机构服务小微企业,如果不转换思路,是很难有效率的,在过去的尝试中不良率都很高,所以形成了见到小微企业望而却步的局面。为此,建行借助了现代科技来准确把握可贷性。

   
财政政策端的发力也是另一条可观察的线索,因政府层面仍具备一定的加杠杆空间,通过盘活财政存量、增加赤字等可以对实体经济起到较强的支撑作用。此前我们通过对政治局会议内容的分析,认为积极财政政策的重要着力点在于基础设施领域补短板和降低企业成本两个方面,基建补短板将针对新疆、西藏等西部基础设施条件较差的地域,以及乡村振兴战略下的农村基础设施改造。企业降成本将对新经济新动能产业有所倾斜。

2018年9月28日,中国北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

    此后,工信部印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020
年)》,指出到2020 年,信息消费规模达到6
万亿元,年均增长11%以上。信息技术在消费领域的带动作用显著增强,拉动相关领域产出达到15
万亿元。文件提及新兴信用产品供给体系提质、信息技术服务能力提升、信息消费者赋能、信息消费环境优化四大着力点,相关领域迎来中长期政策红利,而相应主题板块也有望催生一波行情。

一家城商行高管对表示,当前最大的问题是经济基本面不乐观,企业信贷需求不旺,好企业不多,差的企业银行不敢贷款,尽管现在政策指引不少,工具也很多,“但是进不进实体经济不能一厢情愿,信贷资金成本只是之一,各种收费成本也不少,政策环境也需要优化…现在的政策是这样,是否符合市场规律很难说。”

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因此,当前迫在眉睫的是如何重新打通货币流动性由金融体系向实体经济传导的渠道,关键在于信用政策的适当调整。银保监会于同日发布题为“加强监管引领打通货币政策传导机制以提高金融服务实体经济水平”的公告,以加大信贷投放为核心,提出了落实无还本续贷、提高小微企业贷款不良容忍度、调整贷款损失准备监管要求等一系列措施。我们需要持续关注的是货币市场利率向信用市场的传导过程,关注期限利差和信用利差的变化。

**避免政策陷入边际效用快速衰退的窘境**

   
近期国务院决定将国家科技教育领导小组调整为国家科技领导小组,也体现了党中央对科技工作的重视和提升创新能力的决心,是聚焦争创世界主要科学中心和创新高地、在更高起点上优化顶层设计、推进自主创新的重要举措。

为此,监管部门陆续出台“胡萝卜+大棒”的政策组合,力争让降准降准等释放的流动性能真正进入实体经济、有效降低融资成本,但能够在何种程度上得以实现尚待观察。

   
建议关注智能穿戴、增强现实、智能网联汽车、云计算、大数据、企业及个人征信等,以及同为乡村振兴战略下的农村光纤、4G
网络深度覆盖主题。

FOST咨询首席研究员冯建林认为,央行-大银行-小银行和非银的流动性投放渠道不合理,让大银行坐享了利差,增加了传导时滞,抬高了之后环节的资金成本。为缓解这个问题,央行有必要继续拓展其向小银行和非银行机构投放流动性的渠道。

尤其是如何避免短期有效的政策陷入边际效用快速衰退的窘境亦考验着监管层。

“中小民营企业的生存环境并没有改善,资产质量在变差。现在用的再贷款再贴现不要利息给银行恐怕也很难进入小微企业。”他补充称。

“货币政策多少有些勉为其难…央行、银保监会都算是已经动用行政性的手段了,短期成效肯定是有的,无论是从数量还是从价格上看,小微企业融资状况都有所改善,但鼓励银行信用扩张的实际效果还需要更长时间观察。”一位监管官员对称。

值得一提的是,银保监会继续鼓励银行加快处置不良贷款,释放出信贷额度投向支持的领域,这亦是疏通货币政策传导机制的重要举措。

央行货币政策委员刘伟此前撰文指出,无论是平衡好多重两难关系、疏通货币政策传导机制,还是缓解小微企业融资难融资贵,都不能单纯依赖货币政策的“单兵突进”,还需要财税、产业、监管等其他方面政策和改革协调推进,通过“几家抬”形成合力,实现金融和实体经济的良性循环。

审校 乔艳红

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