我国P2P网贷市场发展较为混乱,平台鱼龙混杂且超六成停业或存在问题:我国P2P网贷行业起步于2007年,目前以线上+线下模式为主,累计平台数量超过6000家,其中目前仅2000家左右仍在正常运营,有累计超过2100家问题平台及超过2200家平台停业,其中民营系P2P平台成为重灾区。17年下半年以来行业整体开始步入下坡,当前来看借款趋向小额,期限不断延长,收益率10%左右。虽然整体行业发展较为混乱,但是仍有一些向好的趋势,行业集中度及透明度稳步提升,优质P2P平台盈利向好。

        P2P网络借贷的概念起源于孟加拉国经济学家穆罕默德·尤努斯教授创造的“乡村银行”,这种模式是先将一些数量小并且分散的资金集中起来,然后贷给那些对资金有需求的人,这就是小额贷款模式的先导。随着IT技术的发展和互联网的普及,这种不受地域限制的小额融资模式迅速普及;这种模式不仅能够满足资金需求者的融资需求,也能提高资金的利用率,满足投资者的理财需要,直接丰富了多层次金融市场。

   
本轮风险爆发主要是受监管及流动性收紧影响:行业6月以来频频爆雷,7月单月问题平台163家,达到历史峰值,停业及转型53家。流动性收紧是本轮风险爆发的导火索,M2及社融同比持续下降,中小企业及个人融资困难,市场流动性收紧,大量P2P平台资金链断裂出现提现困难。此外很重要的原因在于监管的备案要求,当前运营平台中有半数以上尚未备案,备案正式落地以后大量平台或将被市场清出。同时资金池业务、行业担保模式、债权转让的期限错配、政策的不确定性以及市场舆论和投资者挤兑同样使行业风险不断堆积。在行业初步形成的“1+3”监管框架以及备案要求之下,牌照价值将凸显。

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我国是全球最大的P2P市场,但运作模式和英美有所差异:截止17年我国P2P市场贷款规模大约4300亿美元,而第二三大市场美国和英国总贷款规模也只有500亿美元左右,互联网金融的发展、传统金融渠道融资不足、监管真空、投资者缺乏风险意识以及平台风控等诸多原因使得我国作为全球最大的P2P市场有其必然性。相比英国纯线上撮合借贷交易模式和美国撮合证券交易模式,我国的线上线下模式又有一定差异,主要体现在违约责任、投资者结构、经营成本等方面,此外英美市场集中度更高、监管及执行更为完善。

对金额和期限合理分配,有效规避P2P网贷平台流动性风险

   
海外上市P2P平台股价表现并不理想,行业风险对A股整体影响有限,但需关注个股潜在风险,未来行业发展格局将重塑:无论是美国的LendingClub或是中国在美国上市的P2P平台,股价整体表现都并不理想,主要是出于对业绩、风险和行业发展的担忧,目前A股有21个行业的69家上市公司参控股正在运营的P2P平台,虽然此轮风险对整个A股影响有限,但是也需要关注个股的潜在风险。未来来看平台数量将大幅下降,监管层扶优限劣,优质平台将逐步脱颖而出。

        平台流动性问题产生的原因主要在资金错配上,即对金额的错配和期限的错配,也就是把一份长期贷款项目的数额拆分成若干份小额贷款,产生一对多的效果。例如将一份1年期1万元的贷款拆分成10份3个月期1000元的小额贷款,期限短和额度小的贷款更容易吸引投资者。而对应形成的短期的理财产品期限和拆分的债权的期限不相同,一般情况下理财产品项目到期应归还给出借端客户的本金和收益靠后来出借者弥补或者自己垫付。对于期限错配需要合理的设计、计算及对未来行情的准确把握,否则很容易诱发流动性风险让提现变得困难,从而引发平台违约行为。

   
投资建议:我们认为我国P2P网贷市场仍然处在风险爆发和市场清理整顿阶段,并且这一时期预计将持续至19年备案完全落地。但是行业仍然有其存在的必要性及价值,同时我国P2P网贷市场的发展空间也远大于发达国家。我们认为在行业整顿完成以后市场将进入良性的稳健发展阶段,技术和风控具备优势的优质平台也将享受更高的行业集中度和规模优势,出于对行业当前风险以及政策不确定性的考虑,我们对网贷行业持谨慎态度,需关注参控股P2P平台上市公司的潜在风险。

        以“e租宝事件”为例,e租宝自成立以来,在一年半的时间内累计撮合交易达到700多亿元人民币,排名第三,但是e租宝的待收总额却高达695亿元人民币,在业内排名第一;红岭创投自2009年成立以来到2015年1月末,累计成交额达到991亿元人民币,一直被行业视为“风格大胆”的平台,待收金额为190多亿元人民币,远远低于e租宝的695亿元人民币;累计交易量排名第一的陆金所自2012年成立以来至2015年1月末,累计成交额达2198亿元人民币,待收余额仅为307.51亿元。通过对比可以看出,e租宝平台上将近700亿元的待收资金若可随时赎回,不需债权转让的话,一旦投资人发生挤兑,后果不堪设想。由此可见,e租宝平台并没有完善的风控标准来防范挤兑风险。

    风险提示

        一般而言,大多数的网贷理财产品是不可以随时支取的,对于一些有特殊需要的投资者,不可随时支取限制了资金的灵活性,而e租宝平台上的产品具有较高的流动性,并且平台承诺可以根据需要随时支取,这就大大吸引了投资者,满足了投资者的支取需求。但是,e租宝平台对部分产品的支取设置了2%的手续费,再加上提现的操作并不便捷,使得平台产品的提现率大大降低,e租宝可在短期内免于流动性危机,保持正常运营,但是当平台需要偿还投资者的本息达到一定程度时,平台资金就会入不敷出,e租宝的资金链就会断裂,投资人一旦发生挤兑,那么平台就会陷入瘫痪边缘。        

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